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Marché monétaire : Le monde de la finance se prépare à la disparition du Libor

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La disparition prochaine du Libor s’accélère avec l’adoption du Secured Overnight Financing Rate. Gros plan sur les implications financières pour Maurice.

Dr Bhavish Jugurnath

Dr Bhavish Jugurnath (économiste)

Utilisé comme référence pour plusieurs types d’instruments financiers, le London Interbank Offered Rate (Libor) définit les taux d’intérêt à court terme, allant du jour au lendemain (overnight) à un an, et ce, dans de nombreuses devises différentes. Outil indispensable pour évaluer les coûts de financement, les primes de risque ainsi que le rendement des investissements pour divers produits financiers tels que les cartes de crédit, les prêts bancaires à taux variable ou encore les swaps de taux d’intérêt, le Libor, lorsqu’il est analysé avec d’autres indices de référence, permet également de comprendre l’évolution du sentiment des marchés financiers mondiaux. Appelé à disparaître d’ici à la fin de l’année 2021, il sera remplacé par les Alternate Reference Rates (ARR), qui sont des taux au jour le jour ne reflétant pas le risque de terme ou le risque de crédit de contrepartie. Cette transition du Libor vers les Alternate Reference Rates ou Risk Free Rates (RFR) a été décidée suivant la révélation d’un scandale de fraude en 2012. En 2005, selon le Dr Bhavish Jugurnath, économiste, quelques banques avaient manipulé le taux de référence du Libor 1 pour leurs propres gains. En réduisant le taux d’emprunt interbancaire pour augmenter la solvabilité des banques, le taux avait ainsi été modifié afin de permettre aux traders de réaliser des marges de profit. À la suite de cela, l’économiste indique que «le Libor a cessé d’être une bonne référence» alors que l’Intercontinental Exchange a repris la gestion du Libor. Depuis, les régulateurs ont formé l’Alternate Reference Rate Committee (ARRC) qui a alors formulé un plan de transition prévu jusqu’à la fin de 2021. Commentant l’impact sur le marché local, le Dr Bhavish Jugurnath explique que l’actuel modèle d’évaluation du Libor des produits de crédit tels que les prêts bancaires et les contrats associés sera affecté. De plus, les taux d’intérêt actuels ainsi que les profits liés aux marges seront également impactés. Avec le développement des Alternate Reference Rates dans des marchés clés pour remplacer les taux de Libor actuels, la restructuration des systèmes existants pour s’adapter aux nouveaux taux et modèles sera cruciale. Selon l’économiste, il faudra «revoir les banques de données, les modèles de rapport et les lignes de communication». Au final, c’est toute une réévaluation de la stratégie d’une institution financière, de ses indicateurs de performance clés et de son exposition Libor qui sera nécessaire. Le SOFR, qui est «un taux au jour le jour rétrograde un peu comme le taux repo et garanti par une sûreté», semble être l’ARR privilégié au sein de la communauté bancaire. En Angleterre, les marchés financiers ont déjà adopté le SOFR. Pour preuve, Fannie Mae a mobilisé ses premiers six milliards de dollars en sûretés liées au SOFR en juillet 2018, alors que Barclays est devenue la première banque à émettre du papier commercial basé sur le SOFR en vendant 25 milliards de dollars de dettes à court terme.

Ajustement de l’écart de crédit

Par ailleurs, le Dr Bhavish Jugurnath ajoute que la technologie doit être améliorée pour gérer les produits liés aux nouvelles références. Si les équipes juridiques devront modifier des contrats existants se chiffrant en billions de dollars, les marchés financiers devront, quant à eux, effectuer des changements structurels pour intégrer les dynamiques des nouveaux taux de référence. Afin de calculer les Credit spread adjustments sur les marchés des prêts, le Dr Bhavish Jugurnath révèle qu’il y a actuellement trois méthodologies potentielles à l’étude. Aux États-Unis, l’ARRC devrait proposer une méthodologie commune pour calculer le Credit spread adjustment pour le taux SOFR. Dans le cas du Static CSA, l’on va mesurer le LIBOR SOFR sur une période de cessation. Une fois calculé, le Static CSA restera constant. Concernant le Dynamic CSA, la méthodologie cherchera à mesurer l’écart entre le Libor et le SOFR pour une donnée plus précise, mais aussi plus difficile à calculer. Finalement, concernant le Static CSA with break the glass component, l’ARRC pourrait prendre en considération un écart additionnel temporaire pour le Credit spread adjustment.

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