Bhavik Desai et Oliver Müller : «les actions demeurent le choix optimal pour les investisseurs à long terme»

L’indice de volatilité vix, utilisé pour mesurer la volatilité sur le marché des actions, a régulièrement dépassé les 35 points à plusieurs reprises au cours des deux dernières années. Actuellement, il se situe à 14. Bhavik Desai et Oliver Müller, respectivement general manager et chief investment officer d’accresco, sont unanimes à dire que la confiance des investisseurs dans le marché boursier a progressivement gagné en vigueur avec la reprise des cours des actions en 2023, ce qui a entraîné une significative réduction de la volatilité en réponse.

Ces deux dernières années, il y a eu beaucoup de volatilité sur les marchés financiers, surtout en raison de la politique de resserrement des conditions monétaires de la Réserve fédérale. Dans le même temps, le marché des actions est devenu moins attrayant. Y a-t-il toujours autant de volatilité en ce début de 2024 ?

Oliver Müller : Au cours des deux dernières années, nous avons connu des fluctuations historiquement importantes des prix des actifs, largement induites par le resserrement monétaire agressif des banques centrales à travers le monde en réponse à la forte hausse de l’inflation suite à la pandémie mondiale.

Par exemple, en début d’année 2022, la Réserve fédérale des États-Unis a relevé son taux directeur de 0,25 %, le portant à son niveau actuel de 5,50 %. Cette décision a eu des répercussions non seulement sur les marchés boursiers, mais également sur les marchés obligataires, traditionnellement perçus comme moins sujets aux risques et à la volatilité. Pour donner une perspective, l’indice MSCI All Country World, représentant les prix des actions mondiales, a enregistré une baisse d’environ -18 % en 2022, tandis que l’indice Global Aggregate Bond, reflétant les prix des obligations mondiales, a subi une chute comparable de -16 %

En 2023, les deux principales catégories d’actifs ont connu une reprise, avec une augmentation de +22 % pour les actions mondiales et de +5 % pour les obligations mondiales. Cette année, jusqu’à présent, les actions ont enregistré une légère hausse tandis que les obligations ont connu une légère baisse. En résumé, depuis le début de 2022, les marchés des actions et des obligations ont été caractérisés par une grande volatilité. En termes de performance, les actions ont réussi à récupérer toutes leurs pertes, tandis que les obligations affichent toujours une baisse d’environ -13 %.

Quand vous évoquez la moindre attractivité du marché boursier, je présume que vous faites allusion au fait que de nombreux investisseurs ont réduit leur exposition aux actions l’année dernière, en réaction à la faiblesse observée sur le marché en 2022. En effet, par exemple, les fonds d’actions américaines ont enregistré des sorties nettes de -0,3 % en 2023, tandis que les fonds d’obligations américaines ont enregistré des entrées nettes de +3,5 %. En réalité, les investisseurs ont été vendeurs nets de fonds d’actions américaines pour la majeure partie de 2023, ne redevenant acheteurs que vers la fin de l’année.

Néanmoins, je soutiendrais que les actions sont devenues réellement plus attrayantes suite au déclin de 2022, offrant l’opportunité d’acquérir à des prix relativement bas des actions de nombreuses entreprises de haute qualité telles que Microsoft, Apple ou NVIDIA. Dans la perspective des investisseurs Value Investors comme nous, une action est considérée comme tout autre bien ; c’est-à-dire tant que nous apprécions sa qualité, nous sommes satisfaits lorsque nous pouvons l’acquérir à un prix réduit.

Concernant votre interrogation sur le début de l’année 2024, nous observons qu’avec la reprise des cours des actions l’année précédente, la confiance des investisseurs dans le marché boursier s’est graduellement renforcée, entraînant une significative diminution de la volatilité en réaction. Un indicateur fréquemment utilisé pour mesurer la volatilité sur le marché des actions est l’indice de volatilité du Chicago Board Options Exchange (CBOE), également connu sous le nom de VIX. Souvent perçu comme un indicateur de sentiment permettant d’évaluer le niveau de crainte parmi les acteurs du marché boursier, le VIX a atteint à plusieurs reprises, au cours des deux dernières années, des niveaux de pointe dépassant 35. Actuellement, il se situe à 14, représentant non seulement moins de la moitié des pics récemment enregistrés, mais également à proximité d’un creux sur les cinq dernières années.

Une étude analysant plus de 200 ans de données américaines montre que les actions ont généré les meilleurs rendements et offert la meilleure protection contre l’inflation. Est-ce que cela veut dire qu’il faut privilégier ce type d’investissement ?

Oliver Müller : Nous sommes convaincus que, pour les investisseurs à long terme, les actions demeurent le choix optimal parmi toutes les classes d’actifs. Selon les conclusions d’une étude menée par Jeremy Siegel, économiste américain de renom et professeur de finance à la Wharton School de l’université de Pennsylvanie, au cours des 220 dernières années, le rendement total des actions a constamment surpassé celui de toutes les autres catégories d’actifs majeures, enregistrant un rendement nominal annuel de 8,4 %.

Les actions ont également présenté la meilleure protection contre l’inflation, offrant une croissance relativement stable du pouvoir d’achat avec un rendement annuel composé réel de 6,9 %. Malgré la volatilité à long terme résultant d’événements économiques et/ou politiques ainsi que des fluctuations du sentiment des investisseurs, les actions ont systématiquement renoué avec leur tendance à la hausse, portées par les forces sous-jacentes de la croissance économique et de l’augmentation des bénéfices des entreprises.

Contrairement à la perception commune, les actions sont également moins risquées que les obligations pour les investisseurs à long terme, si l’on définit le risque comme la perte de capital plutôt que la volatilité. Lorsqu’on compare les meilleurs et les pires rendements réels pour les actions et les obligations sur des périodes allant de 1 à 30 ans, de 1802 à 2021, le Professeur Siegel a conclu que les actions ne présentent un risque – en termes de potentiel de perte totale – que sur des périodes courtes.

Pour des périodes de détention entre 5 et 10 ans, la pire performance annuelle des actions a été relativement comparable à celle des obligations. Cependant, pour des périodes dépassant les 10 ans, la pire performance annuelle des actions s’est révélée être en fait meilleure que celle des obligations. Une fois que la période de détention dépasse les 17 ans, les actions n’ont jamais affiché de rendement annuel négatif après ajustement de l’inflation au cours des 220 dernières années, une caractéristique qui n’est pas partagée par les obligations.

Bhavik Desai : En complément, j’ajouterai ceci : à Maurice, l’idée prédominante est souvent que l’investissement immobilier est la meilleure stratégie pour préserver la richesse. Cependant, nos recherches et analyses révèlent qu’en moyenne, le temps nécessaire pour doubler son capital en Bourse est d’environ neuf ans. En comparaison, investir dans l’or prendrait 33 ans. Pour illustrer, dans le cas de l’immobilier, une personne peut acheter à un prix et revendre à un prix plus élevé, mais elle peut négliger les coûts associés, souvent oubliés. Ainsi, bien que le prix de vente puisse doubler, le rendement annuel réel peut ne pas être aussi robuste.

Oliver Müller : Il serait peut-être judicieux d’intégrer quelques données statistiques sur le marché américain. À mon avis, le rendement des biens immobiliers se rapproche probablement davantage du rendement du marché obligataire. Si l’on examine les 30 à 40 dernières années aux États- Unis, les prix de l’immobilier ont connu en moyenne une hausse de 5 %. En fait, sur le long terme, les obligations d’État américaines affichent également un rendement moyen de 5 %, ce qui est plutôt similaire. Ainsi, les deux génèrent un rendement d’environ 5 %, alors que le marché boursier affiche un rendement de 8,5 %. Cette analogie est probablement assez intéressante à considérer.